莱克电气(603355)：外销承压 利润水平有所提升

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事件：公司2022 年全年实现营业收入89.1 亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83亿元，同比+95.56%，扣非归母净利润9.46 亿元，同比+115.46%；其中2022Q4 实现营业收入21.72 亿元，同比-1.46%，归母净利润1.62 亿元，同比+554.22%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比+15838.55%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税）。公司2023 年Q1 实现营业收入18.28 亿元，同比-22.25%，归母净利润1.85 亿元，同比-12.24%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比-19.21%。若剔除汇率及可转债利息分摊影响，则归母净利润2.35 亿元，同比+7.2%。

分业务看：1）自有品牌业务：22 年公司线下渠道引领高端价格段，线上渠道在智能净水机、除螨仪等品类稳居头部，同时跨境电商持续拓展，整体自有品牌业务22 年净利润同比增长50+%；23Q1 公司自有品牌莱克、碧云泉品牌线上销售均同比增长50+%。2）ODM/OEM 业务：我们预计22 年下半年以来受海外宏观环境影响代工业务增速承压；23Q1 趋势延续，ODM/OEM 整机出口及消费电机收入同比下降超30%，但无线类园林工具产品23Q1 销售逆势增长40+%。3）核心零部件业务：22 年帕捷铝合金精密零部件销售同比增幅30+%，电机产品结构优化，铝合金精密结构件业务有效整合。

利润端：2022 年公司毛利率为23.02%，同比+1.22pct，净利率为11.04%，同比+4.71pct；其中2022Q4 毛利率为28.07%，同比+7.79pct，净利率为7.51%，同比+6.38pct。公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.96%、3.12%、5.44%、-3.81%，同比-0.66、+0.61、-0.05、-4.79pct；其中22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.37%、3.97%、6.46%、1.75%，同比-1.09、+3.84、-0.29、-0.95pct。

2023 年Q1 公司毛利率为29.12%，同比+6.22pct，净利率为10.16%，同比+1.18pct。

2023 年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.47%、2.92%、5.81%、0.61%，同比+3.09、+0.29、+1.97、-0.07pct。23Q1 销售及研发费用率提升，但绝对值变化较小，我们预计或由于公司收入承压带来的分母端变化所致。

整体来看，我们预计22Q4&23Q1 毛利率提升主要系原材料成本下行，同时毛利率较低的ODM/OEM 业务增速承压，带来的产品结构发生变化所致。

投资建议：公司三大业务持续发展，我们预计前期受海外宏观环境影响ODM/OEM业务增长承压，但园林工具新品类增长向好，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。根据公司披露的23Q1 的情况，我们适当上调了公司的财务费用率和研发费用率，预计23-25 年归母净利润分别为11.4、12.5、13.4 亿元（23-24 年前值分别为12.1、13.1 亿元），对应PE 分别为13x、12x、11x， 维持“买入”评级。

风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

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