全球观点：美自然赴港IPO：近半收入来自单一政府客户 实控人周其胤夫妇突击分掉近三年净利

中国网财经7月6日讯(记者 张增艳)6月30日，美自然向港交所递交招股书，开启上市进程，华泰国际为独家保荐人。

招股书显示，成立于2011年的美自然是国内主要的污水处理服务供应商，业务覆盖了安徽省及河北省的四个城市。2020-2022年，美自然实现收入分别为1.59亿元、1.60亿元和2.89亿元，复合年增长率34.8%。其中，污水处理服务分别实现收入1.58亿元、1.59亿元和2.89亿元，占总收入的比例分别是99.6%、99.7%和100.0%。

美自然主要从事工业废水处理及生活污水处理服务。目前，公司在安徽、河北有13个生活污水处理项目(以特许经营模式进行)，仅拥有2个以EPC+O模式开展的工业废水处理项目，分别位于安徽省六安市金寨县美央产业园和嘉盛产业园。

(相关资料图)

2020-2022年，美自然来自生活污水处理服务的收入占总收入的比例分别是88.1%、65.4%和53.3%，工业废水处理服务(即设计及建设服务)的收入占比分别为11.5%、34.3%和46.7%。不难发现，工业废水处理业务的占比持续增长，尤其是2022年，其与生活污水处理服务的占比已经趋近。

根据弗若斯特沙利文的资料，安徽省工业废水处理能力预计将于2027年达到140万吨/天，自2022年起复核增长率为2.8%；安徽省城市生活污水的处理能力预计达到1390万吨，复核年增长率为2%。

或许是看到了广阔的前景，美自然把未来发展的重点放在工业废水处理服务方面。此次IPO募资，美自然预计将部分比例的资金用于扩展大型专精产业园的工业废水处理业务。

第一大客户贡献近半收入

招股书显示，美自然的客户过于集中。2020-2022年，美自然来自五大客户的收入分别为1.48亿元、1.58亿元和2.89亿元，占总收入的比例分别为93.1%、98.9%和99.9%。

其中客户A在这三年内一直是美自然的第一大客户，贡献的收入占比分别为71.3%、53.8%和48%，业务类型是政府部门，美自然提供的服务是“设计与建设服务”。

有分析指出，由于对政府客户存有一定依赖，支付周期较长，美自然的应收账款居高不下。截至2020年末、2021年末、2022年末，美自然的贸易应收款分别为2860.8万元、1399.7万元和1651.7万元。其中，来自五大客户的占比为88.44%、79.03%、81.36%。

美自然表示，未来并不能保证留住主要客户或现有客户。如果无法取得新项目和新客户，公司的业务、经营业绩和财务表现都会受到重大不利影响。

为了实现客户多元化，今年6月，美自然中标以EPC+O模式为叶集生态环保纺织集约生产基地的一项工业废水处理项目，合约总额为2.31亿元。

除客户过于集中外，美自然的供应商也较为集中。在2020-2022年，美自然向五大供应商的采购额分别占采购总额的比例为60.7%、66.9%和69.7%，而最大供应商占相关年度采购总额的比例分别是46.7%、36.8%和31.2%。

上市前突击分红1.83亿元

2020-2022年末，美自然现金及现金等价物分别为540.8万元、1956.2万元和75.8万元。

据了解，美自然采用特许经营-BOT模式进行的污水处理项目一般需要前期投入大量资金。在项目运营期间，还要支付相关特许经营期内污水处理设施的运营、维护和维修成本。此外，还需要大额资金购买物业、厂房及设备建设运营污水处理设施。如果现金流紧张，很多项目都难以开展，进而影响公司业绩。

即便如此，今年4月，美自然宣布大手笔派息1.7亿元，并于6月再次宣派额外股息1250万元，合计1.83亿元。过去3年，美自然的净溢利分别为3880万元、4610万元和1.05亿元，合计1.9亿元，也就是说，公司分红额度是3年净溢利的96.32%。

根据披露的股权架构，美自然董事长周其胤通过其全资拥有公司Ecobeauty Holding持有公司股权84.24%，李伟华通过Lvyuan Ecology持有公司股权5.94%。周其胤、李伟华系夫妻，为一致行动人，合计持股90.18%，为美自然的控股股东。以此计算，周其胤、李伟华两人的分红或达1.65亿元。

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